美國(guó)財(cái)政部最新公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，2023年1月中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債8594億美元，持倉(cāng)環(huán)比去年12月減少77億美元，為連續(xù)六個(gè)月減持美債，創(chuàng)下2009年5月以來的新低，中國(guó)持有的美債規(guī)模也自去年5月起連續(xù)十個(gè)月低于1萬億美元。

除了中國(guó)，還有多國(guó)也在減持美債。例如，比利時(shí)、盧森堡在2023年1月拋售美債，而從去年全年來看，全球持有美債規(guī)模排名前兩位的日本和中國(guó)，分別在2022年1月至2023年1月減持了1955億美元及1744億美元的美債，法國(guó)、沙特、以色列等多國(guó)自去年以來也拋售了大量美國(guó)國(guó)債。

一個(gè)時(shí)期以來，BWC中文網(wǎng)發(fā)表了題為“中國(guó)已拋4573億美債，或還拋7500億，德法以同時(shí)拋，耶倫：美國(guó)損失慘重”等一系列炒作文章，高度渲染中國(guó)拋售美債的行為及其揣測(cè)的意圖。對(duì)此，筆者認(rèn)為BWC中文網(wǎng)存在著過度炒作、渲染中國(guó)（China，Mainland）大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債的行為，不知其真實(shí)意圖是什么？

(資料圖片)

一、減持或增持一定量的美國(guó)國(guó)債屬一國(guó)正常儲(chǔ)備調(diào)整行為

現(xiàn)實(shí)中，東亞的中日韓三國(guó)為了平衡國(guó)際收支和避免外匯市場(chǎng)匯率大幅波動(dòng)的需要，通過減持或增持一定量的美國(guó)國(guó)債來權(quán)衡外匯市場(chǎng)上本幣匯率走向和獲取一定的國(guó)際儲(chǔ)備收益，這本是一國(guó)正常的國(guó)際儲(chǔ)備調(diào)整行為，不必大驚小怪。

如表1所示，據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2023年1月，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債已從2022年1月的10338億美元降至了8594億美元，這一年中國(guó)減持了美國(guó)國(guó)債約1744億美元，看上去似乎中國(guó)確實(shí)減持了不少美債，但是，若與持有美債規(guī)模第一位的日本橫向相比，發(fā)現(xiàn)與日本持有的美國(guó)國(guó)債從2022年1月的12999億美元降至2023年1月的11044億美元，這一年日本減持了美國(guó)國(guó)債約1955億美元。因此，日本才是減持美國(guó)國(guó)債最多的國(guó)家，而非媒體炒作過度渲染的中國(guó)。同期，韓國(guó)也從2022年1月的1238億美元降至2023年1月的1058億美元，這一年韓國(guó)減持了美國(guó)國(guó)債約180億美元。

實(shí)際上，與2021年11月縱向相比，截至2022年11月中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債從10808億美元降至了8700億美元，這12個(gè)月中國(guó)減持了美國(guó)國(guó)債約2108億美元，看上去似乎中國(guó)確實(shí)減持了不少美債。但是，若與持有美債規(guī)模第一位的日本橫向相比，發(fā)現(xiàn)與2021年11月相比，截至2022年11月日本持有美國(guó)國(guó)債從13286億美元已降至了10822億美元，這12個(gè)月日本減持了美國(guó)國(guó)債約2464億美元。因此，不同歷史跨階段相比較，日本仍是減持美國(guó)國(guó)債最多的國(guó)家，而非媒體過度渲染的中國(guó)。同期，韓國(guó)也減持了美國(guó)國(guó)債324億美元。

事實(shí)上，從表1展示的不同月份各國(guó)減持或增持的美國(guó)國(guó)債來看，東亞的中日韓三國(guó)在不同月份既有減持美國(guó)國(guó)債也有增持美國(guó)國(guó)債的。具體是：（1）日本分別在2022年的3月、4月、7月、8月、9月、10月和12月相比上一個(gè)月減持了美債，而在2月、5月、6月和11月相比上一個(gè)月又增持了美債。（2）韓國(guó)分別在2022年的2月、3月、4月、5月、6月、9月和10月相比上一個(gè)月減持了美債，而在8月、11月和12月相比上一個(gè)月又增持了美債。（3）中國(guó)大陸分別在2022年的2月、3月、4月、5月、6月、8月、9月、10月、11月和12月相比上一個(gè)月減持了美債，僅在7月相比上一個(gè)月又增持了美債。

美國(guó)的所謂“鐵桿盟友”奧庫(kù)斯（AUKUS）成員英國(guó)和澳大利亞，以及USMCA成員加拿大也是在不同月份既有減持美國(guó)國(guó)債也有增持美國(guó)國(guó)債。具體是：（1）英國(guó)分別在2022年的4月、6月、10月相比上一個(gè)月減持了美債，而在2月、3月、5月、7月、8月、9月、11月和12月相比上一個(gè)月又增持了美債。（2）澳大利亞分別在2022年的3月、5月、6月、8月、11月和12月相比上一個(gè)月減持了美債，而在2月、4月、7月、9月和10月相比上一個(gè)月又增持了美債。（3）加拿大分別在2022年的4月、5月、6月、9月和12月相比上一個(gè)月減持了美債，而在2月、3月、7月、8月、10月和11月相比上一個(gè)月又增持了美債。

據(jù)此，在新冠疫情反復(fù)和國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義摩擦頻繁下，東亞的中日韓三國(guó)以及美國(guó)的所謂“鐵桿盟友”英國(guó)、澳大利亞以及加拿大都是為了平衡國(guó)際收支需要，以及避免匯率大幅波動(dòng)干預(yù)外匯市場(chǎng)的需要，在不同月份分別做出減持或增持美國(guó)國(guó)債的決定，并非出于像自媒體炒作渲染的什么政治意圖。因此，一國(guó)減持一定量的美國(guó)國(guó)債純屬于很正常的國(guó)際儲(chǔ)備調(diào)整行為，自媒體過度炒作渲染值得關(guān)注。

二、中國(guó)減持或增持一定量美國(guó)國(guó)債并不會(huì)改變美國(guó)聯(lián)邦國(guó)債的根本

截至2023年1月，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模（8594億美元）同比有了明顯的減少，但是中國(guó)持有的美債仍占到所有主要國(guó)家持有美國(guó)國(guó)債（74025億美元）的11.6%。不過，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債僅僅占美國(guó)總的聯(lián)邦國(guó)債（314549.8億美元）的2.73%。類似地，2022年11月，盡管中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模（8700億美元）有所減少，但是中國(guó)持有的美債仍占到所有主要國(guó)家持有美國(guó)國(guó)債（72736億美元）的12%。不過，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債尚不到美國(guó)總的聯(lián)邦國(guó)債（314133億美元）的2.77%。據(jù)此，中國(guó)減持或增持一定量美國(guó)國(guó)債并不會(huì)改變美國(guó)聯(lián)邦國(guó)債規(guī)模的根本。如果美國(guó)政府想違約中國(guó)持有的這點(diǎn)美國(guó)國(guó)債，將會(huì)因之付出未來發(fā)行美債要支付投資者更高的國(guó)債利率來補(bǔ)償違約風(fēng)險(xiǎn)，那樣對(duì)于美國(guó)政府根本上是得不償失的。因此，中國(guó)減持點(diǎn)美國(guó)國(guó)債屬于很正常的平衡國(guó)際收支和避免人民幣外匯市場(chǎng)匯率大幅波動(dòng)的需要，無需過度解讀。

三、只要美元國(guó)際結(jié)算地位未變，完全拋售美國(guó)國(guó)債并非上策

美元作為國(guó)際貨幣、充當(dāng)國(guó)際清償手段，是決定美國(guó)持續(xù)貿(mào)易逆差失衡的“原罪”。在信用貨幣、紙幣本位的時(shí)代，美元仍是當(dāng)今世界上最有普遍接受性的媒介貨幣。只要作為國(guó)際上最主要的計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣的美元地位不動(dòng)搖，那么使用美元背書的美國(guó)國(guó)債就是可持續(xù)的。那些欲拋售美國(guó)國(guó)債的貨幣當(dāng)局或中央銀行，拋售美債后還是得換成美元來進(jìn)行儲(chǔ)備或者清償國(guó)際收支，而美聯(lián)儲(chǔ)在極端情形下是可以通過量化寬松的貨幣政策進(jìn)行無限制的美元信用貨幣供給，再通過美聯(lián)儲(chǔ)自身來接盤被他國(guó)拋售出的巨額美國(guó)國(guó)債。這樣，在極端情形下，美聯(lián)儲(chǔ)通過量化寬松貨幣政策來照單接盤被拋售的巨額美國(guó)國(guó)債，到頭來拋售美國(guó)國(guó)債的貨幣當(dāng)局或中央銀行會(huì)發(fā)現(xiàn)出售美債換來的美元會(huì)瞬間暴跌而得不償失（沈國(guó)兵，2020）。據(jù)此，中國(guó)不會(huì)也不可能全部拋售掉美債的，那樣得不償失，因?yàn)榇笠?guī)模拋售美債不就是獲得美元紙幣，而美元是美國(guó)可以印制的紙幣，美聯(lián)儲(chǔ)具有無限接單的能力。因此，完全拋售美國(guó)國(guó)債并非上策，甚至?xí)词勺约骸?/p>

四、美國(guó)國(guó)債規(guī)模不斷膨脹根本上依賴于美元的國(guó)際信用貨幣本位地位

美國(guó)國(guó)債主要支撐力是來自美國(guó)政府的信用保障、堅(jiān)實(shí)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，以及嚴(yán)格監(jiān)管的市場(chǎng)制度保障等，還來自IMF有效運(yùn)行、支撐美元作為國(guó)際貨幣本位。美國(guó)國(guó)債的發(fā)展趨勢(shì)是美債不斷在累積，美債持有者已廣泛分布于全球，但各國(guó)持有美債的比重非常不平衡。美國(guó)國(guó)債規(guī)模膨脹并非取決于美國(guó)貿(mào)易逆差的變動(dòng)，而是來自美國(guó)財(cái)政赤字的階段性擴(kuò)張，服務(wù)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要。

美國(guó)國(guó)債規(guī)模不斷膨脹根本上是依賴于美元國(guó)際信用貨幣本位體系支撐的。美國(guó)要想維系不斷高筑的美債規(guī)模，就必須牢牢堅(jiān)守美元的國(guó)際貨幣本位體系。主要外國(guó)投資者是否愿意持有美債也是取決于美元的國(guó)際信用貨幣本位地位。因此，美國(guó)從根本上是不可能允許或看到一個(gè)潛在的貨幣能成長(zhǎng)為有可能替代美元作為國(guó)際信用貨幣本位的。（作者：沈國(guó)兵，復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo)）

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