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祁連山：1Q20扣非凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng) 符合我們預(yù)期

時(shí)間：2020-05-18 15:48:18

業(yè)績(jī)回顧

1Q20扣非凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，符合我們預(yù)期

公司公布1Q20業(yè)績(jī)：收入5.76億元，同比-3.4%;歸母凈利潤(rùn)1255萬(wàn)元，同比-2.5%，略低于我們預(yù)期，主要是由于公允價(jià)值變動(dòng)損失略超我們預(yù)期。1Q20公司扣非凈利潤(rùn)為2086萬(wàn)元，仍逆勢(shì)同比改善6200萬(wàn)元，符合我們預(yù)期。

1Q20以價(jià)補(bǔ)量，扣非凈利逆勢(shì)抬升。由于歷史上甘青區(qū)域1月-3月初水泥發(fā)貨基本為0，我們估計(jì)疫情對(duì)1Q20銷量的影響明顯弱于對(duì)南方區(qū)域水泥企業(yè)，疊加我們跟蹤的甘青區(qū)域1Q20水泥均價(jià)同比高出約50元/噸，公司1Q20營(yíng)收同比僅小幅下跌3.4%。公司1Q20毛利率同比提升4.9ppt至30.9%(1Q20毛利額同比增15%)，期間費(fèi)用率亦同比下滑5.4ppt至25.7%。然而，由于公司持有“蘭石重裝(4.490,0.06,1.35%)”股票的價(jià)值變動(dòng)，公司1Q20公允價(jià)值變動(dòng)收益同比下滑5603萬(wàn)元至-1100萬(wàn)元，拖累了1Q20業(yè)績(jī)。

現(xiàn)金流同比改善明顯，在手凈現(xiàn)金繼續(xù)累積。受益于扣非凈利同比抬升，公司1Q20經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比改善31.2%至1.78億元，推動(dòng)一季度末公司在手凈現(xiàn)金達(dá)到3.35億元(口徑包含交易性進(jìn)入資產(chǎn))，較年初增加1.41億元。

發(fā)展趨勢(shì)

重點(diǎn)工程支撐下，2Q20量?jī)r(jià)有望繼續(xù)向好。4月中下旬，甘青區(qū)域內(nèi)開(kāi)工項(xiàng)目充裕，甘肅部分區(qū)域水泥發(fā)貨已經(jīng)達(dá)到產(chǎn)銷平衡，疊加淡季期間停窯成效較好、區(qū)域庫(kù)存水平始終控制在中低水平，近期甘肅、青海分別迎來(lái)水泥價(jià)格第一和第二輪上調(diào)，漲價(jià)進(jìn)度略超我們和市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)期2Q20公司量?jī)r(jià)有望繼續(xù)向好。

2020年全年業(yè)績(jī)有望維持強(qiáng)勁。全年來(lái)看，我們認(rèn)為區(qū)域重點(diǎn)工程充裕，同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)和逆周期調(diào)節(jié)政策有望加碼，利好水泥需求。我們預(yù)期公司全年水泥銷量(公司計(jì)劃2020年銷售水泥2161萬(wàn)噸，同比+1.5%)、價(jià)格均有超預(yù)期空間，有望帶動(dòng)盈利強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

由于上調(diào)了水泥量?jī)r(jià)假設(shè)，我們分別上調(diào)2020/2021e EPS21.8%/35.8%至2.19元/2.32元，對(duì)應(yīng)6.8x/6.4x2020e/21e P/E。維持跑贏行業(yè)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)25%至18.55元，對(duì)應(yīng)8.5x/8.0x2020e/21P/E和24%上行空間。

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